“The bond market – simply through supply and demand – is going to deliver rate hikes because we don‘t have a clearing price for long term bonds yet. Those rate hikes will probably tip us into recession.” Paul Tudor Jones

Value Investoren streiten gern darüber, inwiefern ein „Weltbild“ für sie relevant oder redundant ist. Mit „Weltbild“ werden dabei häufig makroökonomische oder politische Trends assoziiert, deren Berücksichtigung auch deshalb so schwierig ist, weil Prognosen hier häufig wesentlich weniger präzise ausfallen als es der rein Bottom-Up getriebene Value Investor von der Analyse seiner Unternehmen gewohnt ist. Betont nicht auch Warren Buffett immer wieder gern, dass er volkswirtschaftlichen Prognosen keine Aufmerksamkeit schenkt?

Die Antwort auf diese Frage muss differenziert ausfallen. Zugegeben: Makroökonomische Prognosen sind in der Regel irrelevant. Aber getreu des Sprichworts „Der Dorfteich war im Durchschnitt einen Meter tief, trotzdem ist die Kuh ertrunken“ gilt diese Regel nicht immer. Benjamin Graham betont in der „Bibel“ aller Value Investoren – Security Analysis –, dass bei einer Unternehmensbewertung „durchschnittliche, zukünftige Bedingungen“ zugrunde gelegt werden müssen, um im Rahmen der Wertermittlung zu realistischen Ergebnissen zu kommen. Konkret bedeutet dies, dass es Aufgabe des Value Investors ist, sämtliche Faktoren zu berücksichtigen, die zukünftige Cash-Flows beeinflussen, sprich jene Zahlungsreihe, die abdiskontiert den intrinsischen Wert ergibt. Es mag sein, dass viele Jahre Zinsen, Steuern, Regulatorik oder Geopolitik nur eine Richtung kannten – d.h. einen positiven, unterstützenden Einfluss auf Umsätze, Margen und Erträge von Unternehmen hatten. Ist es aber wirklich realistisch anzunehmen, dass die Zinsen in Zeiten eines historisch hohen, staatlichen Refinanzierungsbedarfs (u.a. für wachsende Staatsdefizite, Verteidigungsausgaben, Energiesicherheit) trotz nach wie vor lodernder Inflation bald wieder sinken werden?

Für uns besteht kaum ein Zweifel: Die durchschnittlichen, zukünftigen Bedingungen haben sich deutlich verändert. Weitere zinsbedingte Korrekturen sind in allen Assetklassen nahezu vorprogrammiert bis ein adäquater „Clearing Price“ gefunden wurde. Dementsprechend vorsichtig positionieren wir uns und sind im Rahmen der Aktienselektion preisbewusster denn je.

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Über VIA

Die Value Intelligence Advisors GmbH (VIA) ist eine unabhängige Vermögensverwaltung mit Sitz in München. Die Gesellschaft verfügt über eine BaFin-Erlaubnis zum Erbringen von Finanzdienstleistungen gemäß § 15 WpIG. Die primäre Dienstleistung der Gesellschaft ist das Fondsadvisory für den „Value Intelligence Fonds AMI“ (ISIN DE000A0YAX80) und seinem streng nachhaltigem Ableger, dem „Value Intelligence ESG Fonds AMI“ (ISIN DE000A2DJT31), zwei vermögensverwaltende, globale Aktienfonds mit ausgeprägtem Fokus auf den Kapitalerhalt. Mit dem „Value Intelligence Gold Company Fonds AMI“ (ISIN DE000A2N65Y2) bietet die Gesellschaft zudem einen Goldminenfonds an, für den Gabelli (USA) als Subadvisor fungiert. Der Anlageprozess VIAs stützt sich auf eine moderne Interpretation des Value-Ansatzes in der Tradition der Columbia Business School, New York. Bei der Auswahl geeigneter Anlagen werden Nachhaltigkeitskriterien berücksichtigt. Langfristiges Anlageziel der Fonds ist es, attraktive Aktienrenditen mit einem vergleichsweise niedrigen Risiko zu erzielen. Zielkunden der Gesellschaft sind institutionelle Anleger.

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