“In the end life is simple, lower interest rates push asset prices up and higher interest rates push asset prices down.” Jeremy Grantham, August 2023

Wenn das Leben so einfach ist, wie Jeremy Grantham vor kurzem zum Ausdruck brachte, warum haben die steigenden Zinsen bisher noch nicht zu einem Crowding-Out-Effekt am Aktienmarkt geführt? Eine Erklärung hierfür lieferte dieser Tage Greg Jensen, CIO von Bridgewater. Demnach hat das US Treasury Department in den letzten Monaten ausschließlich kurzlaufende Treasury Bills herausgegeben. Die Käufer waren US-Banken, die ihre überschüssige Liquidität im Zuge der Bankenkrise zunächst zu relativ attraktiven Konditionen in der „Repo-Facility“ der US-Notenbank geparkt hatten. Mit den steigenden Zinsen der T-Bills kam es zu Tauschoperationen, sprich das Geld floss von der sicheren Repo-Facility in ebenfalls sichere aber jetzt attraktivere T-Bills. Diese Umschichtung war für die Märkte relativ schmerzlos, da dem Markt keine Liquidität entzogen wurde. Das befürchtete Liquiditätsloch blieb damit vorerst aus.

In den nächsten Monaten müssen jedoch verstärkt längerfristige Anleihen herausgegeben werden, um die US-Haushaltsdefizite aufzuholen. Für Banken sind länger laufende Treasuries (Notes/Bonds) aufgrund ihrer Durationsrisiken keine Alternative zu den kurzlaufenden Repo-Facilities oder T-Bills. Da zahlreiche Zentralbanken (u.a. die BRICS) ihren Appetit auf US-Staatsanleihen seit einiger Zeit verloren haben, stellt sich die Frage, wer diese Anleihen kaufen wird. Wir halten einen weiteren Anstieg der Zinsen für wahrscheinlich, sehen dadurch vermehrt Preisdruck in allen Assetklassen und möchten vor diesem Hintergrund nicht von unserem betont konservativen Kurs abweichen. Bei ineffizient gepreisten Unternehmen – d.h. nicht bei jenen Unternehmen, die aufgrund ihres hohen Momentums im Rampenlicht stehen – sehen wir das Potenzial für eine positive Eigendynamik, sollte der Gegenwind für die Aktienindizes aufgrund des Crowding-Out-Effektes wie erwartet größer werden.

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