“I would not be a buyer of Treasuries at 4.2%, nor would I be a buyer of credit spreads at these spread levels… I wouldn’t be surprised to see 10yr Treasury yields at 5.5% or oil at $120-150.” Jamie Dimon, JP Morgan

Stagflation bleibt weiterhin unser Basisszenario. Mit Qualitätsaktien abseits des Mainstreams, einer kurzen Duration sowie Cash in harten Währungen und Gold sind wir vergleichsweise robust positioniert. Mr. Market hat in den letzten Monaten die Rückkehr zur „Normalität“ geprobt, d.h. zu niedriger Inflation und robustem Wirtschaftswachstum. Wir hatten dagegen erwartet, dass sich das höhere Zinsniveau schneller auf die Assetpreise und die Realwirtschaft auswirken würde. Dies war nur bedingt der Fall, die Gravitationskräfte wurden von Mr. Market mehrheitlich ignoriert.

Das wird den qualitätsaffinen Value Investor wenig aus der Ruhe bringen. Sind Qualitätsunternehmen mit Preissetzungsmacht nicht bei jeder Wetterlage die beste Wahl? Unsere Antwort darauf fällt differenziert aus. Sollten wir wirklich auf eine Stagflation zusteuern, d.h. höhere Inflation und schwächeres Wirtschaftswachstum, so wäre es theoretisch gut, bekannte Qualitätsunternehmen wie Microsoft, VISA oder L’Oreal im Portfolio zu haben, da sie über Preissetzungsmacht und damit über stabile operative Ergebnisse verfügen. Gleichzeitig darf aber der Einfluss steigender Zinsen nicht ignoriert werden. Der Zins ist – so auch Buffett – der wichtigste Faktor für die Wertermittlung von Assetpreisen. Dies gilt umso mehr für Unternehmen, deren Wertannahmen zu einem hohen Prozentsatz auf dem Wachstum zukünftiger Free-Cash-Flows (FCF) basieren. So liegen z.B. die aktuellen FCF-Renditen der drei genannten Unternehmen bei mageren 3%, ihre erwarteten Wachstumsraten betragen ambitionierte 9-13% p.a.

Im Jahr 2023 also auf Microsoft & Co zu verzichten heißt keineswegs dem Qualitätssegment den Rücken zuzukehren. Preissetzungsmacht bleibt ein Schlüsselkriterium für die Aktienselektion in einem potenziell stagflationären Umfeld. Schutz vor einer zinsbedingten Multiple-Kontraktion bieten aber nur Qualitätsunternehmen, die sehr niedrige Multiples haben und im Idealfall auch in schwierigen Zeiten positiv überraschen können.

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Über VIA

Die Value Intelligence Advisors GmbH (VIA) ist eine unabhängige Vermögensverwaltung mit Sitz in München. Die Gesellschaft verfügt über eine BaFin-Erlaubnis zum Erbringen von Finanzdienstleistungen gemäß § 15 WpIG. Die primäre Dienstleistung der Gesellschaft ist das Fondsadvisory für den „Value Intelligence Fonds AMI“ (ISIN DE000A0YAX80) und seinem streng nachhaltigem Ableger, dem „Value Intelligence ESG Fonds AMI“ (ISIN DE000A2DJT31), zwei vermögensverwaltende, globale Aktienfonds mit ausgeprägtem Fokus auf den Kapitalerhalt. Mit dem „Value Intelligence Gold Company Fonds AMI“ (ISIN DE000A2N65Y2) bietet die Gesellschaft zudem einen Goldminenfonds an, für den Gabelli (USA) als Subadvisor fungiert. Der Anlageprozess VIAs stützt sich auf eine moderne Interpretation des Value-Ansatzes in der Tradition der Columbia Business School, New York. Bei der Auswahl geeigneter Anlagen werden Nachhaltigkeitskriterien berücksichtigt. Langfristiges Anlageziel der Fonds ist es, attraktive Aktienrenditen mit einem vergleichsweise niedrigen Risiko zu erzielen. Zielkunden der Gesellschaft sind institutionelle Anleger.

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