"It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price." Charlie Munger

Den deutlichen Zinsanstieg der 10-jährigen US Treasuries seit der Wahl Trumps scheint der Markt relativ gelassen zur Kenntnis zu nehmen. Darin spiegelt sich die Hoffnung wider, dass es Trump gelingt die „Animal Spirits" zu aktivieren, die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes zu erhöhen und damit das wirtschaftliche Wachstum zu stimulieren. Inwiefern die Hoffnungen auf einen nachhaltigen Aufschwung erfüllt werden, bleibt abzuwarten. So beruht unsere anhaltende Präferenz für US-Unternehmen nicht auf der Annahme, dass das Wirtschaftswachstum oder die Unternehmensgewinne positiv überraschen werden. Vielmehr finden wir insbesondere in den USA globale Marktführer zu fairen Preisen, welche die Kapitalkosten bei jeder Wetterlage verdienen können. Mit der Generalisierung, dass amerikanische Unternehmen teuer und europäische vergleichsweise attraktiv sind, können wir deshalb wenig anfangen.

Das entscheidende Kriterium für einen Value Investor kann nicht allein die Höhe des KGVs eines Unternehmens sein. Wichtiger ist die Antwort auf die Frage, wie nachhaltig die aktuellen Gewinne sind. In diesem Zusammenhang sind US-Unternehmen wie Alphabet, Microsoft oder Berkshire Hathaway nach wie vor Geschäftsmodelle von herausragender Qualität und Stabilität, deren „faire" KGVs gerade jetzt vergleichsweise attraktiv sind. „Wunderbare" KGVs können dagegen in vielen Fällen Ausdruck nicht nachhaltig erzielbarer Gewinne und Margen sein, insbesondere in zyklischen Branchen, die über Jahre hinweg von der Liquiditätsschwemme profitiert haben. Charlie Mungers zeitlose Erkenntnis ausgerechnet jetzt - d.h. in einem extrem manipulierten ökonomischen Umfeld - zu ignorieren, könnte eine potentiell teure Fehleinschätzung sein.

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